地方資産(chǎn)管理(lǐ)公(gōng)司政策放寬，将進一步加快其設立。近幾個月以來，不僅資産(chǎn)管理(lǐ)公(gōng)司(AMC)，還有(yǒu)地方金控平台、地方銀行、券商(shāng)等都在加快資本市場布局的步伐。在密集上市潮之後，它們通過資本市場又(yòu)加強了服務(wù)實體(tǐ)經濟的能(néng)力，拓展了債轉股等業務(wù)範疇，間接起到降低杠杆的作(zuò)用(yòng)。

       地方資産(chǎn)管理(lǐ)公(gōng)司政策放寬，将進一步加快其設立。仔細觀察可(kě)以發現，近幾個月以來，不僅資産(chǎn)管理(lǐ)公(gōng)司(AMC)，還有(yǒu)地方金控平台、地方銀行、券商(shāng)等都在加快資本市場布局的步伐，與這些金融機構的融資實力、業務(wù)能(néng)力息息相關。在密集上市潮之後，它們通過資本市場又(yòu)加強了服務(wù)實體(tǐ)經濟的能(néng)力，拓展了債轉股等業務(wù)範疇，間接起到降低杠杆的作(zuò)用(yòng)。整體(tǐ)看，綜合金融牌照長(cháng)袖善舞，在騰挪之間，精(jīng)細運營的時代已來臨。但同時，這類公(gōng)司本身的盈利能(néng)力和資本回報、業務(wù)風險值得進一步關注。

地方資管公(gōng)司含金量提高

       10月14日，銀監會辦(bàn)公(gōng)廳向各省級政府下發《關于适當調整地方資産(chǎn)管理(lǐ)公(gōng)司有(yǒu)關政策的函》(銀監辦(bàn)便函〔2016〕1738号)，允許省級人民(mín)政府增設一家地方AMC，當中(zhōng)涉及的多(duō)項政策放寬引起業内廣泛關注。此次函件中(zhōng)，明确放寬了兩條地方資産(chǎn)管理(lǐ)公(gōng)司(AMC)有(yǒu)關政策：一是将允許省級政府增設一家地方AMC，二是将允許地方AMC以債務(wù)重組、對外轉讓等方式處置不良資産(chǎn)，對外轉讓的受讓主體(tǐ)不受地域限制。此外，1738号文(wén)要求，省政府增設地方AMC，應當考慮不良資産(chǎn)處置壓力、不良資産(chǎn)轉讓需求以及原有(yǒu)地方AMC經營情況等三個因素，且必須符合原有(yǒu)的準入規定。

      10月16日，中(zhōng)國(guó)東方資産(chǎn)管理(lǐ)股份有(yǒu)限公(gōng)司(簡稱“中(zhōng)國(guó)東方”)正式挂牌成立，标志(zhì)着東方資産(chǎn)改制正式完成。中(zhōng)國(guó)東方表示，随後将積極引入戰略投資者并擇機上市。

    “改制-引戰-上市”三步走戰略，确定了四大AMC的未來發展道路。中(zhōng)國(guó)東方這一次股改無疑具(jù)有(yǒu)重大意義。此前四大資産(chǎn)管理(lǐ)公(gōng)司中(zhōng)，已經有(yǒu)華融、信達改制完成并已赴港上市。

       當前中(zhōng)國(guó)經濟新(xīn)常态進入新(xīn)階段，國(guó)際經濟環境變化複雜，仍然面臨着較大的下行壓力。其中(zhōng)特别需要注意的便是非銀金融機構杠杆率持續攀升，商(shāng)業銀行不良貸款持續反彈的現狀。這就需要進一步發揮金融資産(chǎn)管理(lǐ)公(gōng)司在金融體(tǐ)系當中(zhōng)的特殊作(zuò)用(yòng)。

       各類資産(chǎn)管理(lǐ)公(gōng)司顯然可(kě)以将綜合運用(yòng)銀行、證券、保險各自的功能(néng)優勢，圍繞處置不良資産(chǎn)做文(wén)章。積極處置不良資産(chǎn)，化解金融風險，降低杠杆率的供應。

       據不完全統計，各地方的資産(chǎn)管理(lǐ)公(gōng)司大約在近30家，包括銀監會近日剛公(gōng)布的三家地方資産(chǎn)管理(lǐ)公(gōng)司(AMC)名(míng)單，分(fēn)别為(wèi)湖(hú)南省資産(chǎn)管理(lǐ)有(yǒu)限公(gōng)司、華融晉商(shāng)資産(chǎn)管理(lǐ)股份有(yǒu)限公(gōng)司以及海德(dé)資産(chǎn)管理(lǐ)有(yǒu)限公(gōng)司。在擴容的同時，地方資産(chǎn)管理(lǐ)公(gōng)司含金量也在進一步提高，有(yǒu)關市場化債轉股指導意見明确地方資産(chǎn)管理(lǐ)公(gōng)司可(kě)以參與市場化債轉股。

地方金控平台現身資本市場

       今年8月1日，廣州友誼更名(míng)越秀金控，成功登陸A股資本市場後，成為(wèi)國(guó)内首家地方金控上市平台。越秀金控不僅是首家金控上市，同時也是廣州市第三家市值超過300億元的國(guó)資控股上市公(gōng)司。公(gōng)司表示，上市打開了資本市場融資通道，完善了資本補充機制，未來将通過升級公(gōng)司治理(lǐ)結構，實現公(gōng)司業務(wù)加資本的跨越式發展。

      10 月12日，五礦資本借殼*ST金瑞(600390.SH)上市案，突然傳出中(zhōng)止消息。在中(zhōng)止公(gōng)告中(zhōng)，*ST金瑞表示，因重組的有(yǒu)關事項需要進一步核實，因此公(gōng)司決定中(zhōng)止審核，待處理(lǐ)完相關事項再提交後續申請。由此引發監管對于地方金控平台借殼政策的猜想。

       而背景就在于今年以來，地方國(guó)企或央企集團整合旗下金融資産(chǎn)，通過借殼上市打造金控平台的案例層出不窮。五礦資本借殼*ST金瑞是其中(zhōng)進度最快的一例，具(jù)有(yǒu)标杆性意義。不過，此次将借殼*ST金瑞上市的五礦集團金融資産(chǎn)中(zhōng)，五礦信托無疑是最受市場關注的一塊資産(chǎn)，不僅因其資産(chǎn)體(tǐ)量較大，且牽涉信托資産(chǎn)曲線(xiàn)上市等敏感話題。市場普遍猜測，中(zhōng)止審核是否與五礦信托相關，原因在于五礦信托的曲線(xiàn)上市方式并非孤例。今年以來，多(duō)家信托公(gōng)司密集沖刺上市，但幾乎都遭到了交易所的“盤問”。浙金信托、江蘇信托、昆侖信托和湖(hú)南信托等公(gōng)司都處于曲線(xiàn)登陸A股的軌道上，其上市模式大都與五礦信托類似，即首先是一家A股殼公(gōng)司實施資産(chǎn)重組，信托公(gōng)司作(zuò)為(wèi)金控平台一部分(fēn)注入殼公(gōng)司，比如在中(zhōng)石油集團操盤下，昆侖信托作(zuò)為(wèi)中(zhōng)油資本一部分(fēn)被注入到*ST濟柴；在華菱鋼鐵集團操盤下，湖(hú)南信托作(zuò)為(wèi)财信金控一部分(fēn)被注入到華菱鋼鐵。

        業内人士表示，地方金控醞釀上市還有(yǒu)數例，不少上市公(gōng)司都因有(yǒu)金控背景而受到關注。有(yǒu)分(fēn)析師總結特征：這一類以地方國(guó)資委整合地方資源成立的金控，如上海國(guó)際集團、天津泰達控股、山(shān)西金控、廣州金控等，借助地方政府力量，通過證券化形成上市金融控股集團後，金控集團可(kě)以直接控制地方核心金融企業，掌握齊全的金融牌照。

       國(guó)泰君安(ān)行業分(fēn)析師表示，地方政府之所以力推金控平台，可(kě)以提升國(guó)有(yǒu)金融資産(chǎn)的資本水平，提高區(qū)域金融業競争力，也能(néng)實現地方上市平台的“保殼”；供給側改革強調去産(chǎn)能(néng)、去庫存，改革過程中(zhōng)，傳統行業将面臨較大經營壓力，從而轉型開展金融業務(wù)以尋求新(xīn)的利潤增長(cháng)點。

       在已有(yǒu)的上市公(gōng)司中(zhōng)，具(jù)有(yǒu)地方金控概念的個股已經形成闆塊：廣東華聲電(diàn)器股份有(yǒu)限公(gōng)司自8月17日起，正式更名(míng)為(wèi)“廣東國(guó)盛金控集團股份有(yǒu)限公(gōng)司”，證券簡稱由“華聲股份”變更為(wèi)“國(guó)盛金控”後，正發力打造全面金控平台。

       另一家漲幅明顯的公(gōng)司，蓉勝超微也源于其邁向“金控”轉型之路。今年上半年，蓉勝超微拟與香港亞美集團共同設立融資租賃公(gōng)司，公(gōng)司持股75%；拟在前海新(xīn)區(qū)設立商(shāng)業保理(lǐ)全資子公(gōng)司；拟與香港尚乘集團和深圳創盛資管設立合資全牌照券商(shāng)，公(gōng)司持股31%。蓉勝超微拟對粵港合資證券公(gōng)司的出資由人民(mín)币1.5億元增加至人民(mín)币4.5億元。業内人士認為(wèi)，設立或控股子公(gōng)司獲取金融牌照并加快市場布局，是當前混業金融行業内部擴張與互滲的主要方式。

地方銀行密集上市

       吳江農商(shāng)行最近獲得發行批文(wén)，盡管這家地處江蘇的農商(shāng)行去年末的營收與淨利均為(wèi)負增長(cháng)。實際上，自今年8月初江蘇銀行上市後，地方銀行A股上市步伐逐漸加快。兩個月之内就有(yǒu)江蘇銀行、貴陽銀行、江陰銀行相繼IPO，而無錫銀行也即将上市。常熟銀行、杭州銀行将相繼開啓新(xīn)股發行，7家地方銀行密集上市。

       自2012年證監會首次披露新(xīn)股排名(míng)單後，處于排隊名(míng)單中(zhōng)的銀行數量一直維持在十餘家以上。但今年8月份以來的地方銀行上市潮，使得排隊銀行數量降至個位數。

       從新(xīn)上市的地方性銀行的财務(wù)指标看，收入來源單一、盈利增長(cháng)乏力以及不良率高企都是讓投資者擔憂的地方。以吳江農商(shāng)行為(wèi)例，傳統的利息收入是該行最主要的利潤來源。截至2015年末，該行的利息淨收入為(wèi)22.38億元，占營業收入的94.47%。2012-2014年間，該行的淨利息收入分(fēn)别為(wèi)19.72億元、21.18億元、23.08億元，占比依次高達93.65%、92.75%、94.97%。

       2015年，吳江農商(shāng)行的營收和淨利出現了負增長(cháng)。截至2015年末，吳江農商(shāng)行的營業收入為(wèi)23.69億元，相較于2014年末的24.30億，下降2.53%。歸屬于母公(gōng)司的淨利潤為(wèi)6.03億元，同比2014年出現20.19%的下滑。此外，2015年吳江農商(shāng)行的不良貸款率為(wèi)1.86%，較2014年末的1.69%有(yǒu)所攀升。

       不過，地方性銀行的密集上市并未消除市場對銀行股未來前景的擔憂：區(qū)域固定、風險行業集中(zhōng)度高等暴露出地方銀行的先天不足。此外，公(gōng)司治理(lǐ)結構不完善、地方政府的行政幹預依然存在等，都讓地方銀行在IPO中(zhōng)受到不利影響。江蘇銀行、無錫銀行、江陰銀行和常熟銀行獲批發行的股份數量占發行後總股份的比例僅為(wèi)10%或略高，大多(duō)處于《證券法》規定的下限。

       而且，今年IPO對銀行股開閘以來，已有(yǒu)江蘇銀行、杭州銀行、江陰農商(shāng)行、無錫農商(shāng)行、常熟銀行等5家地方銀行因市盈率推遲發行。更多(duō)的考驗還在後面。随着經濟領域去杠杆化的深入，受地域經濟影響較明顯的商(shāng)業銀行，也将在經營中(zhōng)面臨更多(duō)的挑戰，例如利潤增速下降和不良率上升。

       數據顯示，杭州銀行近三年的利潤增速均為(wèi)個位數；江蘇吳江農商(shāng)行2015年淨利潤卻同比減少21.26%；江蘇張家港農商(shāng)行的合并淨利潤則連續兩年下滑，其中(zhōng)，2014年下滑幅度較大，同比下降30.11%。根據銀監會統計數據，農村商(shāng)業銀行2013年、2014年和2015年末不良貸款率平均水平分(fēn)别為(wèi)1.67%、1.87%和2.48%。

赴港上市成券商(shāng)快捷通道

       上周五，興業證券将旗下興證國(guó)際在港股實現分(fēn)拆上市，目前在港股發行的中(zhōng)資券商(shāng)數量已經有(yǒu)13家之多(duō)，并且還有(yǒu)幾家在籌劃之中(zhōng)。今年赴港上市成為(wèi)最快的融資手段，盡管港股沒有(yǒu)太多(duō)的估值優勢，但陸續已經有(yǒu)多(duō)家券商(shāng)以發行H股、或者子公(gōng)司分(fēn)拆上市的方式加入資本市場。

       業内人士認為(wèi)，H股相對便利的發行，給過去一些暫不能(néng)滿足A股上市要求的券商(shāng)也帶來了機會，例如早已實現H股上市的銀河證券和中(zhōng)原證券等就加快了在内地上市的步伐，最近出現在新(xīn)一批的發審名(míng)單當中(zhōng)。統計來看，已經有(yǒu)7家券商(shāng)實現了“A+H”股上市，均是在A股上市之後，再赴港發行H股。銀河與中(zhōng)原選擇了逆向的路線(xiàn)。

       當前綜合實力較強的券商(shāng)此前均已完成上市，目前排隊候審的拟IPO證券公(gōng)司還有(yǒu)10家，分(fēn)别為(wèi)已經通過發審會的華安(ān)證券，等待中(zhōng)的浙商(shāng)證券、中(zhōng)原證券、财通證券、天風證券、中(zhōng)泰證券、華西證券、東莞證券、中(zhōng)國(guó)銀河證券，渤海證券。

       除了港股和A股兩市的IPO新(xīn)股，借殼重組當然不乏券商(shāng)，華創證券“借道”寶碩股份，安(ān)信證券借道中(zhōng)紡投資成功上市。已曲線(xiàn)上市成功的還有(yǒu)同信證券，更名(míng)東方财富證券成功置入上市公(gōng)司東方财富；廣州證券控股股東越秀金融持有(yǒu)廣州證券的67.2350%股權，被置入上市公(gōng)司廣州友誼，中(zhōng)山(shān)證券66.05%的股權由上市公(gōng)司錦龍股份持有(yǒu)。

       此外，華菱鋼鐵拟通過資産(chǎn)置換、發行股份購(gòu)買資産(chǎn)及募集配套資金等一系列交易，置出原有(yǒu)鋼鐵資産(chǎn)，并注入含财富證券在内的金融資産(chǎn)與節能(néng)發電(diàn)資産(chǎn)，拟置入及購(gòu)買資産(chǎn)金額總計137億元。

       哈投股份發布公(gōng)告稱，該公(gōng)司已完成标的資産(chǎn)江海證券99.946%股權過戶手續及相關工(gōng)商(shāng)登記程序。交易完成後，哈投股份對江海證券實現全資控股，哈投股份的主營業務(wù)也将新(xīn)增證券服務(wù)業務(wù)。

       新(xīn)三闆市場上，國(guó)都證券正在申請挂牌，将有(yǒu)望成為(wèi)第七家挂牌券商(shāng)。此前已有(yǒu)聯訊證券、東海證券、南京證券、湘财證券、華龍證券、開源證券挂牌，他(tā)們不僅實現了挂牌，有(yǒu)些還完成了幾輪融資，并且在新(xīn)三闆公(gōng)司的總資産(chǎn)排名(míng)都比較靠前。